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中国的量子基金篇一

文字实录

转型期间的中国房地产，正处于巨变的前夜。房地产基金顺势而生，风起云涌，正日益成为一支不可忽视的新生力量。面向未来的中国房地产基金，怎样才能走得更长远、更稳健？在地产金融时代即将开启的大背景下，这一新兴行业将呈现怎样一种发展格局？又存在哪些问题及矛盾？以及趋势与变化？全国房地产投资基金联盟的成立，又将发挥哪些作用与功能？银行、信托等金融机构、社会资本、地产lp等，又将如何在参预地产基金过程中，实现各方的共赢及行业的可持续发展？

为此，《融资中国》杂志联合全国房地产投资基金联盟，10月19日在北京隆重举办“中国房地产基金发展高峰论坛”，金融界网站作为重要媒体合作伙伴参与了本次大会。

主题：中国房地产基金发展路径 高峰论坛 文字实录

时间：2011年10月19日上午

地点：北京金融街（000402）维斯汀酒店

内容：

主持人：谢谢大家在白忙准时之中来到活动现场，我代表主办方对各位的到来表示最衷心的感谢，谢谢你们。

我是来自北京电视台的主持人，房地产基金是瞬时而升，风起云涌…昨天的晚宴举办的非常成功。希望大家今天可以畅所欲言，共同把脉中国房地产的发展未来，首先欢迎融资中国总编辑方泉先生。

方泉：溢美之词都是溢美，感谢大家在冬至来临之际参加我们房地产的基金讨论会，昨天我跟一个房地产界的老朋友一块聊天，晓光在那刘炜中午一起吃饭的时候说冬天可能提前到来，尽管十度的别墅还差强人意的卖着，但是他知道和他共同做这行业的很多朋友都面临资金的及其紧缺的状况，我说在冬至来临之迹我们开这个会还是适时的，昨天晚上跟证券的投资基金的聚会，大家讨论资本市场下一步走势的时候，绕不凯德问题还是中国经济是否应着陆还是软着陆，尽管昨天上午中国经济不可能硬着陆，但是作为在二级市场做投机的机构投资者，更关心的是通胀下来之后，我们的经济增长会不会下来，上市公司的业绩会不会下来，就是整体经济的增长会不会硬着陆，又绕不开的一个问题是房地产业当下的局面，一个家单地不是很符合经济逻辑的现象如果房地产出现大幅度下跌，他么无疑我们的经济就是硬着陆，反之才是软着陆，但是反之也是说房地产是缓慢下跌。所以房地产和房地产融资不但关心到业内的这些相关的操盘者，同时更广泛的关注到中国经济，关注到我们所有的参与中国经济投资的大小投资者，我们知道今年以来关于国家宏观经济的三个关键词是压通胀、保增长、促转型，所有的宏观经济这一年以来的政策都想通过一两条政策，以货币政策为主导的政策同时应对这三个问题。而这三个问题之间又互为因果，我们说保增长离不开房地产行业的稳定，哪怕是稳定下滑。那么裔通胀也离不开房地产的稳定和稳定下滑，大家知道企业成本极高一个重要的推手就是中小企业的租房成本，通胀对房地产之间发生关系，那么增长与房地产也直接发生关系，更重要的放长远看中国经济不得不面临的从现在做的转型又需要集中代表传统产业传统经济模式的房地产做出一定的牺牲，在这个背景下我们房地产的发展，房地产基金的下一步的发展，都跟中国经济目前的状况息息相关。我们说搞这样的活动对大家来讲是一次畅所欲言的机会，对整体的中国业绩讲也是寻找政策出路的机会，我注意到今年以来冯仑的万通一直搞立体城市，他有这个想法的时候，我个人作为资本市场的专家，也参与了讨论，冯仑这个创意能不能搞出来，其实我认为也代表了房地产行业本身是否能够创新的一个方向，大家如果有兴趣的话，大家可以搜一搜，冯仑的立体城方案相关信息，我觉得冯仑的立体诚实的创意，至少改变了传统的房地产行业是资金密集型和劳动密集型的特征，正在向高科技密集型来转变，甚至于他所倡导的立体城的融资方式也不是我们现在能够想到的类似房地产基金，他给我们的启示不在乎他是否能成功，而在于房地产冬至来临的形势下，我们业内怎么寻找自己行业的提升和发展的机会，谢谢大家。

主持人：接下来是第一个进行主题演讲的嘉宾，中国房地产基金的发展路径及创造探索，有请刘晓光先生。

刘晓光：方总的观点我不同意，流动性肯定对通货膨胀有影响，但流动性是一个双面。一方面他可能会减弱通货膨胀，现在企业资金成本这么高，大量成本肯定转移到…尤引起人们新的预期，总重要我的观点如果现在继续大雅流动性，同时打压股市价格，再打价房产价格，那将是致命的问题。又美元去买美元资产，那是更棒的事情。关于基金我想今天我有15分钟，我简练的说一说，我对基金我们比较熟从91年开始，20年时间，我们经历过基金的上市，研究基金的法鼓，现在主要做的有几个，首创华夏基金，一只是内子的还有一只是外资的，我们做两只北京小城市的基金…基金现在在探索，今天觉得很有意义，把这些基金的朋友组织起来，有专门的联盟，我觉得很有意义。我想今天说的题目就是一个基金的发展的路径，新模式的探讨，副标题叫做打造中国基金地产基金的联合舰队，简单推广一下。

基金我们在发展兴起过程中有很多困惑大家知道从本原上讲，地产基金是…被称为私募基金的是专门用于地产投资的分支，最早出现70年代末期，因为商业手段的凶悍被称为门口的野蛮人，基金的发展历史不是很长，但是对中国来讲推迟了很长时间，我们最早接触地产基金在90年代初期，真正运作在2002年以后，从基金的现状看，大概有几个特征，近两年来发展很快，基金市场的激增，以开发商的财团背景组成的，有的是外资独立的，开始的时候可能主要集中一二线城市，现在 是二三四线城市，我们看中国的基金现在有很多问题，因为以前多数是所谓收取固定收益的债券式的基金，我说很多基金名为债权，实为股权，针对这些情况，现在基金还有这些那样的问题，我们概括有这么几个方面，传统的基金模式没有具备快速接触物质项目的功能，这样的专业大型开发商可能是不缺资金，资金很多，但是中小开发商有好象自身的基金功能还是差。第二有利冲突，基金投资者与基金管理者项目之间有利益。第三定位出现偏差。可能有一些基金将来发展成为财团…第四盈利模式。注重资本的收入，项目的管理的收入和资产管理的收入，当然还有机制的问题，整个基金的投入期丰收期的配比，这些问题我认为融合基金的发展过程中，可能也是一个历史的必然，这里有很多问题我们需要探讨，到底是什么样的模式，到底是什么的方式，功能怎么确定，都需要我们探讨。

从基金角度讲，他的发展情况我们把它概括一下，不多说了，从90年代到03年，从04年到06年外资采取收入的方式，06年到09年改变收入的路线，改向参与房地产投资。现在基金比较多了，但是仍然是发展期、探讨期。我们回顾历史，中国的房地产基金每次的变革都是伴随宏观调控大背景进行的，中国的房地产没多少年，从90年代算20多年的历史，我们赶上大概有11次宏观调控，这种调控情况下我们房地产金融面临的困境，当然跟其他行业宏观调控产业升级等等，这里面讲，我们的困扰肯定是流动性的紧张，传统融资工具的受限，我们也看到行业发展的新的机遇，比如私募基金正在成为地产金融的一个很好的模式。我们想还是要深入的去共同来总结研究发展。这里可能几个方面的工作，一个是深入研究海外的基金的先进的经验，另外一个促进行业内的互相的交流沟通。还有加快地产基金人才的培养。还有创新的模式，打造房地产的基金的声威。这是我说的主要的观点。

基金来讲到了中国以后，根据中国的国情要有很多的变化，我们投资基金创业基金的时候做了很多很细致的分析，在中国可能有些变化，从基金的人才讲，我们过去是空白的，这些年来我们有一些队伍，我们还存在很多需要我们探讨的问题，关于壮心基金模式的问题我们简单概括一下，就是以投资人的利益为核心，打通房地产投资的链条，打造由地产基金独立第三方的开发公司律师、会计师、造价咨询师，营销策划，等等构成的联合舰队，当然我这里提的不全面，这个链条还要长，有一个具体的图，这个图在目前还有些其他构造从地产基将来要往前运作的过程中，有专业化的专业性的生产指标要结合在一起，圆的中心是基金管理人，这些机构可能将来共同构成我们的发展队伍，可能一个基金一个金融机构是远远不够的，一定是专业化很强的都是，和生态链高度融合的东西，我们形象的讲基金就是航空，投资人管理人就是航空母舰，我们还需要有巡洋舰等等，产业链的服务内容很多，但是概括起来将实际上是项目孵化，项目的价值发现，投资的运作，投资后的管理，项目的挖掘、策划、协助、支柱等等，实际上一方面是基金的改革要考虑的问题，生态链、价值链。实际上不是做基金的你做地产商也会涉及到一样的问题，只是基金将来更容易专业化的结合起来，本身就是为投资人服务的，提供价值最大化，他不需要一定都是自己的都是，一定是综合性的，这样我选最好的。

现在很多项目将来专业化的东西可能更适合基金里边，代表投资人的概念，所以更容易的把这种专业链条结合起来。它的流程程序跟地产商的概念有很多相通的，我再2002年的时候涉及思考大的财团的运作模式当中当时有涉及到，当时我提出来拿出150亿，投150个城市，占领150块地，如果当年做，可能我今天就几千亿的身价，后来没有做。

涉及链条很有意义第一价值发现，第二评估，第三资金平台，第三项目运作，第五项目管理，还有追踪审计的链条，这样按可以风险控制。我们的基金是最适于把专业化联合结合起来携程我们的生态链，价值链，这样可能最后的目的是给投资提供最大的利益，我一直讲什么叫商业，就是用最少的金钱最好的概念最好的专业组成，把钱拿到家里，我们的基金发展方向可能会有几个方向，我们现在在做尝试，如果首创华夏。脱胎于品牌地产商，坚持独立题材方的运作，目的是实现投资的利益最大化，在这个过程中，很多专业化的链条运用，可能是我们将来发展的一个重要方向和成功的重要方面。由于时间有限，我简单的把思考给大家介绍一下，中国的基金发展将来会有很多思考，我的形象感觉像雨后春笋在生长，所以基金联盟很重要，我们自己要规范，这样可能对中国的基金业产生一条光辉的道路，谢谢大家。

主持人：谢谢刘晓光，接下来演讲嘉宾江湖人称少帅，让我们掌声有请曹少山先生。

曹少山：非常感谢，刚才刘总发言也是最核心深邃的东西，我的发言可能不会有刘总这样的高度，也没有这样的经验，但是给大家分享一下我自己同时这段行业的观察和心得体会。

地产基金的话题最近一段时间非常热，我也参加过一些论坛，但是应该说我觉得今天这次的论坛从参会人员的背景讲是最强最有价值的，因为把真正能够代表影响这个行业今后发展的很多代表性人都请来了，以前我参加过很多论坛基本上参加的人员是开发商为主，而且很多是中小开发商，他们对真正基金发展的东西没有太大兴趣，所以像我们这些基金管理人在那些论坛上说，总有点对牛弹琴的感觉。

我一直在不同的场合强调地产私募基金它的核心首先是资产。是社会资本用一种新的代理形势参与房地产开发的组织形式，其次才是开发商可以运用的融资形势，所以地产服务的核心意义是投资人的利益，能够有能力影响主导地产行业格局的应该是lp群体，尤其是有组织的lp群体但是到目前为止还处在观望。现在地产具有整个私募股权市场的特征。

我今天讲的是我自己个人的一点观点，第一首先这个行业的规模非常小，影响力还有限，虽然前景很广阔，但是速度并不快，真正要形成势力还需要相当长的时间，现在做房地产基金有几百家，但是在我看来，有很大一部分是开赴上用有限合伙之的形势实现的案例，还不能称为真正的地产基金，比较纯粹的地产基金从投资规模讲，一年下来融200、300亿，这个和每年4、5万亿的房地产投资最规模讲还是比较小的。

一般投资人对地产基金的认识和趋向还掌握在大型的渠道商，由于政策限制，他们对这些资产类型的态度比较谨慎，真正的大型lp群体对这种房地产意识没有完全觉醒，在如何评判的核心认识还是比较粗放，在行业起步阶段，lp缺乏对评判gp很好的尺度，现在看绝大多数看品牌，看谁的名气大，看背后的股东背景势力，对真正绝对gp实际问题关注不够。gp在专署研究上的能力，gp的利益冲突，团队的操守问题，我觉得大家对这些问题的关注不够，现在只要是gp牌子都大都可以。那么在我看来，任何一种私募基金，都应该是一群诚实的聪明过人、勤奋过人，渴望成功的团队，通过担当风险为投资人赚钱的形式，基金的核心是团队，基金成败得关键是高效的…基金的灵魂是投资人致尚。

开发商的盈利模式投融资的模式的转变是中国地产基金发展的大前提，目前绝大多数开发商没有放弃维持原来重资产加高杠杆加投资开发的盈利模式，这样的状况不利益形成有利基金发展的外部环境。

第四市场上应该严重缺乏具备良好机构特征的基金管理人，合格的gp团队是稀缺，现在社会上钱不少、机会也不少，真正少的是好的基金人才。

目前市场上一般投资人追究短期化的收益这种不利于培养好的管理人，我认为这是制约行业发展的问题，为了满足投资人的短期逐利的要求很多现在市场上包括我们自己在内，在做一些短期的债型，实际就是信托的高成本替代，从长期说这种产品没有太大的价值，也缺乏长期生成的市场空间。

第五在中国地产投资行业这个舞台上，现在开发商还是主角，虽然我说这个行业过去十年今后十年行业特征有很大变化，这些人基本功还很好，所以还是有捧场的人，但是实际上并不是最适合这个行业发展的。独立团队在目前的状况下，力量比较单薄，开发商发起的基金又有很大的先发的优势，我有一个担心中国的私募行业而偏离在成熟的资本市场作为投资资产类型这种以投资人为核心的定位，有这种风险。

在我看来，开发商发起并担当实质基金管理人这种基金，不再做母体以外的投资，这都不能称为真正意义上的基金，使开发商反融资的一种形势，在pe企业里，大家没有听过把钱投到自己企业的事情，但是同样的利益冲突在地产私募基金领域没有被广泛的认识，我们会说美国出了…中国也一定有这样的企业，但是其实你们真正了解凯德置地的已经不是开发商了，已经完全变成基金企业了。

第六：业绩比较小，和投资人利益可以实现比较高度的一致在激励机制和行为约束上有可能成为市场的鲶鱼，第七中国地产基金现在发展阶段正好遭遇了比较复杂的外部经营环境，其实刚才方总讲了实际上中国地产行业目前外部的经营环境不确定性很大，国内国际宏观形式在发展大的变化，同时也是考验基金管理人的时候，调控是个双刃剑，以前投资地产闭着眼也可以赚钱，现在没有，这样有利于锻炼培养好的团队。

在我看来中国这么大的经济体，同时带动着中国城镇化的进程，这样的机遇放在全球的范围镍都是千载难逢，专业化、精细化的地产投资时代才刚刚开始，再糟糕的市场当中，优秀的私募基金都会找到赚钱的机会。在泡沫破裂的20多年很多私募在日本的地产中是赚钱的，好的私募基金是和大势相反性比较弱的，地产基金业不例外。

对于未来的预判我觉得这个很难做，未来需要我们所有人坚持不懈的努力去实现，促进更加完善健康的地产基金。中国所有的创新都是创新实践先行。我们这些相对先行的这些人自立非常重要，总体中国的创新环境现在有很大进步，我们以前只能做不能说，现在能说也能做，地产基金本身不是一个新鲜的东西，是舶来品是，我希望看到这个行业未来相对层次比较丰富，我相信这个不同背景的基金管理人能够在一起，因为这个市场足够大，最后我说几点呼吁。

一从业人员要有使命感，我们有可能会我们作为一个集体会影响和改变行业的格局，我们要承担起引导教育投资人的责任，坚持去做我们认为对有价值的东西，很多先行者可能做的不好会成为先烈，我们需要坚持必要的原则。

二、不要急功近利，要培养真正的风险识别能力，彻底摆脱原来银行体制延续出来的案头风险管理的方式。

最后我非常相信私募地产基金的存在的经济格局和社会意义，我相信他有生命，相信能够发展。我们希望我们的努力能够得到社会其他力量的呼应和支持，尤其广大lp意识的崛起，谢谢大家。

主持人：接下来是张民耕先生，演讲题目是在调控中发展和规范房地产基金。

张民耕：各位来宾早上好。听了方总编和晓光和曹总的演讲感受特别深，以前房地产界一到调控就开会，叫扎堆壮胆抱团取暖，今天是房地产基金和各种潜在的投资人的机会，可以用两句话概括，呼朋唤友、一接班通行，我今天想讨论两个方面，一个房地产基金现在产生要做什么可以做什么，怎么在现在的环境下得到很规律的有序的发展，也是为了基金在千载难逢的机会下诞生了，要利用好这个机会，使的基金这个行业能够茁壮成长有序的发展，另外还有房地产基金联盟干什么，会干些什么，这两方面做一些我的考虑、思考。

我演讲的题目叫大势所趋、顺势而为，在调控中发展和规范房地产基金，刚才曹总说了一下现在的房地产基金有数百个，我看到两个统计数字一个说200个一个说500个，投入的资金大概有500亿，这些都表现了行业不成熟，现在房地产联盟我们准备和新科，和融资中国结成战略合作伙伴关系，今后希望由第三方由一些媒体或者是科研机构对这个行业的成长做记录和分析，这样今后就会有规规范的数字展示给大家。

我介绍一下房地产基金联盟，基金联盟是由神州基金、高科投资、信基基金、河山资…发展的，有国内近40家房地产投资基金参与与发起，今后还有更多的业内企业加盟。全国房地产投资基金联盟由全国工商联房地产商会批准成立，接受全国工商联房地产商会的业务指导指导和监督管理，是在全国工商联房地产商会领导下的非营利性的房地产投资基金行业会员组织，全国投资基金联盟的成立是中国房地产界的一个件大事，是房地产基金界的一件大使，联盟将以会员的利益和需求为第一要务。

房地产基金对目前形式的判断，没有专门开会研究，是我们日常交流对房地产基金对房地产形式的市场发展前景的基本判断。

第一：城市化进入第二波，房地产还会持续发展，改革开放30年，中国城市人口从2亿增长到5亿，城市化率从20%增长到50%，要达到法发达国家75%的平均的城市化率中国还有很长的路要走，未来30年城市人口还要增长约5亿，达到12亿人，中国人口15亿到了75%到80%的样子，还要增长25%的城市化率，作为城市化物质载体的房地产还有大的发展。

第二我们认为房地产投资的短缺导致中国城市化的房地产发展出现一系列重大的问题，中国的城市化进程进行了30年，这30年走过了发达国家300年的路径，制约中国城市化良性发展的公募投资，西方国家在300年中积累大量的资金用于公募投资，中国在短短的30年中作为公募投资主题政府是很难积累那么多资金，于是土地财政只是解决短缺的一种尝试。这种尝试不是很成功，导致种种中国城市化发展过程中和房地产发展过程中的一系列问题，有人说是城市化，也有人说是只有土地没有人口的城市化，关系最根本的原因是公募投资的短缺，导致供求失衡，导致高地价高房价的问题。

第三增加投资是解决一系列的路径，解决中国城市化的根本途径再生增加投资，房地产基金作为动员非房地产社会基金，经过专业队伍管理，增加城市化…这显然是一条可靠的路径，这是对未来房地产发展前景，房地产基金得以发展的最扎实的基础。

我们现在房地产基金对于本轮调控以后房地产市场发展的趋势有一些比较共同的认识，第一个房地产市场的主体和市场份额将发生变化，房地产业的金融属性凸现出来，金融资源的多寡决定了房地产业的成败，市场主体和市场份额大进小退将成为一种趋势…

第二房地产产业模式将发生转变，从投资开发销售经营管理全的开发商模式，向专业分工的专业开发商转变，从香港模式向美国是转变，产业细分、产品细分开始成为趋势，海南岛与投资商的分野开始出现。

第三房地产开发商的投资财务模式将发生转变，资本金门坎进一步提高，从以前的自有资金节资金下一轮的投资本金的财务模式，转变为自有资金合伙合作资金，下一轮投资本金。

第四：房地产业利润率和模式发生转变，房地产业的利润率是降低已经成为不争的事实，房地产全行业全过程的利润分布发生变化，从以前的开发商利润加上售后增值利润这种模式转变为开发利润加上投资商利润加上售后增值利润，这样的利润模式，一个是利润率降低，一个是利润的分布向前移。

第五房地产开发发生转变由于一二线城市限购限贷，有的正式已经无限制了，北京、上海的特大人口的往往是十年的指标五年完成，所以车和房的限叶也是自然一方由于开发能力的…房地产由一线城市向二线城市展开。

以上五点房地产发展趋势，是房地产基金得以发展的基础。下来说一下如何在调控中发展中国的房地产。

第一房地产开发商需要雪中送谈。结合大中小型不同的开发说的需求为大企业提供并购基金，为中型企业提供夹层基金，为小提供股权基金。

第二今后的发展之中金融机构需要锦上添花，基金为其提供一种新的避险工具，与金融机构合作，提供银行信托发放贷款前的基金投入，提供银行信托债权监管之外的股权，与银行信托等金融机构何合作，提前介入延后退出，以及优先劣后机构安排，成为他们的一种新的避险工具。

第三：社会资金需要保驾护航，基金为其提供一种不同于炒房炒地的安全收益平台。

第四：中小开发商和三四线发展商需要抱团取暖。

下面说一下房地产基金联盟作为房地产的社团组织我们的使命和目标。

要珍惜房地产投资基金宝贵的发展机会，规范自律，加强交流、开合作、共同发展，以天下之才建下屋，住天下之人，富天下之民，树正确的房地产发展观及财富观。

最后我简单说一下，房地产基金联盟的作为与功能，房地产基金行业规范自律信用建设的肌底，第二房地产基金行业对外宣传沟通社会的窗口，房地产基金行业与各级政府管理机构沟通检验合作的的桥梁，房地产基金企业和从业人员信息交流资源整合加强有意及合作的桥梁，房地产基金企业互利合作，共谋发展共同提升业务水平的平台，房地产基金行业与国内国际房地产行业、房地产金融行业、金融行业交流的渠道。

由于时间关系我就讲到这，谢谢大家

主持人：下一个演讲嘉宾苏鑫先生。演讲题目是地产私募基金是顺势而为还是创新发展。

苏鑫：非常感谢主办方给我这个机会交流，把这几年的工作感受跟大家涉及交流，涉及到三个方面，第一我们怎么看待房地产基金面临的宏观的环境和形势，形象的认知，第二就目前的现状我们看到房地产基金应该是怎么样的模式，怎么样的方式，我们可以进行一些探讨。第三跟基金长远发展推出一些核心的路径。

基金的未来的机会，我们谈的比较多，我们相信这是未来一个无论是对房地产行业的发展，还是中国投资的渠道都是非常重要的一个环节，但是我们清醒的认识到房地产基金说到底，我们所处的行业环境只能算是一个婴儿，所以我们再往前走的未来的几年，我们可能是莽撞的少年而已，我们这时候遇到的状态并不是特别好，因为我们依附大的行业，房地产这个行业实际上是受到调控的未来会有重大波动风险的行业，这种情况下，要有非常深刻的意识。

最近大家都关注乔布斯，有一本书讲了在20几年前，在美国硅谷爱铺了的时候年轻人在一起刚刚启蒙的状态非常热血沸腾，那些人没有禁忌不知道什么是最好的，但是他们有热情，有对这个行业的这种热忱的投入，这一点可能是我们欣慰的，所以坚信未来我们这些人能够引领这个行业往前发展，但是我们看这个行业最核心的有三个方面，实际上我们有机会有挑战跟这个行业相关的，第一个监管部门，第二投资人，第三开发商，开发商现在我们感觉到发生变化，基金受到重视，投资人也开始关注基金新的一种投资的形势，政府实际上原来不认知他，现在进行监管，从天津最近的政策的发展趋势看，实际上中国金融的不开放，造成了有些不法分子良利用这种形势搞一些非常的募集，所以出现了一些监管，这个也是张总把我们大家聚在一起形成基金联盟的核心，我们要有自律，我们要知道什么是合格基金管理人应该做的事情，这一点对我们来说是非常重要的。

第二点我们谈一谈赚钱的模式，赚钱的模式实际上我们每个基金赚钱的模式都不一样，但是我们最近发现一个特别好的机会，就是开发商缺钱，信托受到一定的限制，所以内债的形势家庭的形势，我们感觉到我们生活条件比一年前好很多，我们有很多的赚钱的机会，但是我们要清醒的看到，我们赚到前要问自己是怎么转到的，是市场赏赐给你的，还是靠你自己能力赚到的，不是说市场赏赐我们不需要，但是我们要清醒，一个基金的发展是靠你的核心能力，你的商业模式就是你赚钱的能力，你投资的项目对你说能不能够促进提升你的专业能力，到底哪一种模式最好的，实际上是没有定论的，至少在目前基金发展状况，我不知道未来到底是怎么样，我们敬畏要充满热情，有可能是有强大的融资能力，这可能是你的核心能力，你就可以不断的发展，也可能是你以前有很好管理团队，你做过房地产开发，你有这方面经验，相对合作者你房地产开发能力非常强，这也是你的能力，当然说我有能力募集，我自己去开发，在中国也存在这种机会哪一种更好不知道，但是每一年我们赚到钱总结的时候一定要问自己，我们是靠什么来的，是不是靠我们的能力，我们跟其他人有什么不同这个能力能不能被别人复制，把潜在的合作者，把潜在的人员吸引过来。

第三我们谈一谈关于资本的募集，和房地产未来的变化我们要关注的风险的控制，最近有两件事情，媒体议论的非常多，一个是鄂尔多斯（600295），房地产出事情，第二个温州，民间资金的崩盘，在半年前，我们走访过这几个地方，做民间资本的调研，已经非常清晰的看好鄂尔多斯房地产的问题，因为它这个链条是把地下的财富通过链条变成了永远不开灯的存钱罐，但是游戏规则要不断的积累财富，鄂尔多斯有一个特点需要95%的人…而政府的这次调控在二三线诚城市的按揭出现了问题，这样自然问题就出现，通过这个例子给我们说明房地产这个行业可能未来面临最大的不确定性就是流动性，任何一个微小的变化都会产生重大的影响，甚至是半年左右的时间我们会看到有些信投公司会遇到重大的问题。我们去了几个二线城市，一个非常大的银行，他们参与开发项目，在未来的一年都没有考虑开发带，没有信号。就是传统的资金链条跟银行相关的可能都会重大影响，这些现金流都会对我们的投资产生重大的影响。

第一流动性对这个行业产生影响。这个矛盾就来了，作为基金来说，这个行业如果收益率达到25%以上是非常难的，但是投资人希望有25%的收益幅度，一种方式我们用高利贷，因为缺钱，那我们要从兜里拿一些过来，这个偶尔为之可行。那怎么去赚，原来我们坐在一起，跟开发商坐在一起是谈判，我们能不能换一种方式变成合作者，这样我们通过专业能力共同赚市场的钱他分你一部分，他多得一部分，何乐而不为。

还有一点募集在两年我们接触的基金朋友当中，当时有两派，一类是机构投资者，从现在看这些效果不明显，因为在中国还没有成型的机构投资者，在房地产这个行业来说还不存在，但是我们发现大量的民间资本都是倾向房地产，温州为什么出问题，说明这个市场部开发，说明政府对民间资本金融是…结果是这么多个中小金融机构并没有能够真正形成民间资本金融银行，出问题是迟早的事情，如果不开发民间资本，向温州高利贷的事件，早晚会出现。我们要看到一个信号，民间资本有一个偏好，因为他追求相对高的回报，这个行业来说具备这种可能性，我们怎么跟民间资本结合，这是我们要考虑的，首先要展示你的专业能力，最核心的就是你的赚钱能力，你怎么去赚钱，我们的专业能力，怎么能够让他有吸引力，还有一个要么通过我们自己要么通过，第三方机构把信用建立起来。还有一点就是刚才几位提到的，我们要勇于去引导投资，因为我们是专业人士，其实大家再看一看民间投资的渠道是很可怜的，有什么可投资，以前说投房地产，可以投矿业，可以投股票，股票不说了，那么房地产惯有的投资渠道买房子就能赚钱这个事已经不存在了，即使是开发了限购，但是没有按揭支持的房地产住宅投资是不可能有很高的收益的，我们估算了一下不可能超过5%，我为什么不买信托，为什么不跟基金合作，因为他们是专业人士…这些很多人看到，蒙蒙胧胧的，房地产的惯用渠道出不去，新的看不清楚，房地产投资证券化一定是大的趋势，如果不开发，我们想一想普通的老白欣，兜里只有10万块钱，金融环境对他是非常惨淡的，他只是在受剥削，他连抗通胀的途径都没有，那么中小投资人我们所有的白领或者更高一层次的金领，以前还可以买房子公寓银行还支持，现在没有了，买商业地产还买不起，如果更大的投资，几千万，更多的，可能会跟基金合作，但是我们这种信用，还没有跟他建立很好的匹配。

如果说作为政府来说，我们今天要讲的lp探讨这个话题，就要看作为宏观监管层能不能容忍民间资本，要看到所有的投资的通道，不要看到房地产投资基金就是给开发商赚钱能不能看到它是解决民间资本投资通道非常重要的一种方式，如果看到这一点，我们在座的基金管理人都会有未来，谢谢各位。

主持人：下面有请吴有富先生。

吴有富：各位朋友大家上午好，今天很高兴参加这个会，前面嘉宾站在基金思考问题，我站在地产开发，除了我们出售业务盈利，我们还能通过什么样的方式盈利。想向大家报告四个方面，这个不用说了，一家公司要有自己的原则。一家企业它怎么去盈利肯定要谈它的背景，长虹是一家有50多年的国企家电行业的知名且，我们有几个背景，在深圳在成包括在北京我们都有自己的研发基地，一部分是自用，还有一部分是出租，更重要的是我们还要在深圳建成自己的通话基地，叫互联网产业基地，下个月18号我们在深圳有一个关于互联网产业基地的发布，环境大家有时间参加。

下面几个就是老的厂区的改造，说我们地产这不好那不好假如我们不做地产开发，中国的城市能改变面貌吗。我们很多同行被称为夜总会，夜里总开会，不开会不行。我们获得一些相对高一点的回报也是勤奋的结果。我们这一块也配合长虹的企业重组，把经营不善的企业重组，我们认为对这个城市都有好处，我们盈利还是要站在这个行业的发展，对这个国家贡献的角度思考，你我只是一粒沙子一滴水，千万不要把自己估高了，我想我们今天探讨的盈利模式的问题，还是要为当地的经济发展作出贡献在这作出贡献的过程中谈我们的盈利回报问题。

我们现在已经在全国7个城市开展工作，也在全国包括东北在内大概8个城市进行工业园的建设。我们在做创意文化产业，最近炒陶瓷炒的比较热闹，我们准备干这个事情。如果做创意产业园，我们离不开三个要素，第一离不开政府，没有政府的指导是不可行的，第二离不开大师。第三还需要在座的投资商，大家要有开发的经验。这样就可以把它做起来，就不展开说了。

我们想盈利模式第一通过创作生产销售展示平台，促进当地旅游与会经济的发展，促进当地的城市化进程，为带地的就业和诚实的可持续发展做出贡献。

第二要有现金的回流。第三要通过人才培养平台，投资于有才华的中青年陶瓷艺术工作者，保证瓷具长期收益。

我们再思考的一个问题就是我们叫智能社区家庭，做高科技我们比较厉害，怎么把我们服务业主，还有房地产开发，包括家电智能化结合起来，我们做了一个集团内的跨部门的研究小组，跟筑建部一起研究，做一个智能社区方面的创新，怎么样搭建平台，不仅仅是卖一个硬件的东西，总之我们结论就是除了去出售物业除了出租物业盈利…也可以做创意产业园，通过提升当地的悠久的文化传统的东西，通过把这一些大师们团结起来的平台来获取我们的盈利，也可以把我们在传统家电产业上的优势，高科技的优势，加上我们业主的服务做一个智能社区获益盈利，未来道路还很广，今天借助这个机会向大家报道一下，谢谢大家。

主持人：接下来演讲嘉宾是李寿双先生，他的演讲题目是新趋势新问题。

李寿双：刚才刘总做了发言，提到律师事物塞房地产基金的产业链里面也是的一环，我从法律的角度谈一下，此前我们做的比较多的就是传统的基金，当然包括传统意义上的基金，比如此前理解房地产基金差异并不大，无非投资项目的对象可能有所不同，股权基金房地产基金投资方式包括退出是会有不同，但是近一两年基金的调控进行，从我们从业的经验看，有两个特点，谈到对新的房地产基金对传统房地产基金的改造，一个就是基金的项目化，我们原来讲的都是找很多项目，有一个投资策略，选的项目投。现在新出现的房地产基金，传统的意义还有，但是在数量上占更多的是定投基金是基于这个项目发展基金，另外就是私募、公募，传统的基金我们加私募基金，实际上随着融资形式的改变，房地产缺钱缺的很厉害，通过其他主体参与涉及…这样会产生了传统方面意义上的改造，与此同时随着房地产基金的发展，我们整个的股权基金的法律环境也在发生改变，此前股权投资行业监管是比较宽松的，比如创业投资管理办法，那些规定基本上管创投的，房地产基金跟创投没有直接关系，这样在传统的pe基金，此前并没有一个明确的行业法律规定，曾经发改委曾经起草过办法，但是并没有出台，直到最近10年上半年发改委出台了股权基金备案规定，发改委还有一个非试点的股权基金管理办法，在这个备案管理办法里第一点加强股权投资企业的备案。另外一个备案规定特别强调了关于募集资金的监管，除了引导行业发展之外最担心的风险就是公共的募集的社会化的风险，这个问题是监管机关最关心的。这方面规定在加强。

房地产基金在发展变化，另一个监管日趋严格，在这有很多矛盾之主，我捡几个要点从法律角度给予，在募集做法还是不同，基金有几个特点，房地产基金有很多做法有不太规范的地方，很多基金还是通过短信、汇率、论坛的形势募集，包括第三方的理财机构也了解到，大家也收到类似的信息，很多第三方理财机构还是传统意义卖房地产信托的做房地产私募的募集，这样给我们有很多冲突。第二工业回报，我们大家做房地产基金，如果是开发商的背景投到开发商项目去的，开发商非常关注融资成本，要么在房地产基金操作，要么在项目操作，在特定情况下，比如一年两年之后要挂基金的份额需买断，这样就形成有可能特定情况下形成工业机构，如果说具备了半公募或者公募的募集，非法集资不一定构成犯罪。如果没有真实的项目，画一个饼，这三个条件具备就构成了非法集资，政府自动给你分配。

第二备案，备案这个问题尤其新的备案管理办法，很多基金有这个困惑，房地产基金到底要不要备案，房地产基金我投房地产项目，但是毕竟投房地产项目除非你是接待形势否则就有股权的问题，凡是在以股权投资，不管是投上市退出目的，还是除了房地产公司股权以短期回报为目的，主要经营就是股权投资，这种就要备案，但是实践当中也有矛盾的地方。在天津的办法里提到股权的投资方向要符合国家的投资政策，包括此前的客户服务也跟天津的备案有争论，房地产基金有的是想备案，有的不想备案，我们大家知道如果备案之后有一些日常的管理，如果把很多钱投到房地产项目去了，有些就会提出质疑，在部分地方存在行业政策的限制，这个就是我们房地产基金在法律服务过程中，或者在实践操作过程中存在的问题，第三个管控。基金也有基金治理的概念，做一个基金通常就是gp出1%，lp出99%。这种情况下基金的治理比公司治理更难的难题，很多基金由于特定的原因，比如说以房地产商发行的基金怎么样避险发生冲突，比如说设立咨询委员会，如果房地产商作为主要发起人就是要为房地产项目融资，如果你要让他回表决是无法接受的。

另外一个刚才几位提到定投的基金，这种情况下，投资决策怎么办，传统的基金都有投决会，如果就这么两个项目再设立就是一个形势，在这种情况下，房地产基金的治理是一个重要的课题，如果这个问题解决不好那你无法取得lp，你作为基金的管理公司你长期发展，治理不好，实际会有比较大的问题。

第四房地产投资的问题，大家刚才有人提到每股实占的问题，说的文雅一点就是夹缝投资，我们从法律的角度看，更向夹缝投资，并不是没有任何问题，也并不是没有任何办法。比如说刚才苏总谈到像鄂尔多斯，现在出现很多问题，大家通过微博关注到梧州有一个案例，放高利贷，现在这个案例法律上也存在很多的争议，但是至少提醒我们这样存在风险，我们要分清楚什么样的接待形势什么样合法什么样不合法，很多人区分不清楚，企业借贷和民间借贷只要不超过银行利率的4倍就是合法的，实际民间接待有特别的定义，想法如果是企业间的借贷，房地产基金可能不管是合伙制…这种叫企业借贷，这就是无法合同，甚至还要罚款，可能如果说跟你被投资方发生纠纷。

另外一点我们说的民故是寨的形势，如果摆到桌面上，无非就是明为投资，实为借贷，也会被认为是借贷的形式不认为是投资的形式。这种情况下认为民故是寨比较大，相反做一些法律处理。新的问题也不断出现，也会有一些创新的解决方式，作为律师事务所…也为房地产基金行业的发展做一些贡献，希望多跟大家交流，谢谢。

主持人：下一位演讲嘉宾裘韬先生，演讲主题是海外reits带给中国投资者的机会。

裘韬：我觉得目前中国房地产的形势比较严峻，前途是光明的，道路是曲折的，东方不亮西方亮，我现在向大家介绍一下海外房地产投资的机会。

这个是目前情况的小结，由于国内房地产政策收紧，现在投资者面临很大的困难，如何投资房地产有很多投资者把目光转向海外，前两年一些网站也组织了一些去美国、欧洲澳大利亚看房的活动，有很多有能力的投资者已经去海外进行职业，但作为普通投资者去海外置业有很大的困难，另外很重要一点是国外午夜的税务成本比较高，流动性比较大，风险比较集中，我们觉得目前的情况下，通过qe的渠道投资海外房地产，使投资用比较少的资金获得稳定的资金收益和潜在的增值。

reits就是资产政权化的方式，可以享受一些优惠政策，需要存在一些义务，最大的好处就在于企业本身免税，海外reits的总市值超过9000亿，主要市场有美国、澳大利亚、加拿大、新加坡等，持有的市场规模超过万亿，目前占全国商业的总比重是10%到20%，这个比较还是比较小，但是随着不断的发展比例会不断的增加。美国是这个模式的创造者，制度结构监管体系行业规范和市场运作都是其他国家推出这个模式参考的重要对象，下面的表是对市场各国家的结构，一在每个国家发展的情况都是不太一样的，尤其亚洲国家采取的信托制，美国以公司制为主，亚洲很多国家都是外部管理结构，因此在表现上有不同，在法规上也略有区别总体的特点就是让投资者直接参与房地产投资，极大可能最大化增加收益。

美国reits的条件，首先公司必须进行房地产业务75%以上投资房地产，跟一些信托不太一样。决定了他经营模式主要还是在经营租赁性房地产而非开发项目上，reits的股份，由于是一种公募的结构，股份必须被广泛持有，前五位的持有者不能超过50%的股份，这是美国非常流行的的模式，reits的下属，物业的所有人可以把物业贡献出来，是lp的权益，把这个权益置换成股份。另外他也可以间接享受到reits地下所有物业收益情况。reits这种盈利模式大家已经有所了解，它的重要的一个盈利模式就是投入收购、管理、足联、变卖的形式直接进行房地产管理，reits本身建构了一个现金收入的稳定性和增产增值的长久性，美国reits的非常广…

下面简单介绍一下龙头企业的作用，vornado酒店的reits，这个host hobetis…它地下不管有管好物业，还包括酒店运营商的资产。在高速公路旁会经常看到这样的房子。林业华盛顿有很多森林。

reits的法规历程，中国现在发展reits的过程非常艰苦，看一下美国的历程有很艰苦，美国reits第一家是艾森豪威尔总统创建的，在这个过程中间涉及到无数的法律税法的修改，1965年有第一家reits上市，2000年有投资reits的etf成立，目前为止reits成立51年。大家看到它经历过两次的腾飞，一次是1986年，以前reits只能被动的管理，1986年这个法案的通过，很多公司制的reits得到很大的发展。1996年以后这个行业数目在减少，行业的整合在不断的进行，但是目前看股权类reits市值的情况也保持了非常大的增长，美国reits的投资者分布，大家看到目前位置机构个人，还有公募私募都有参与。

它的几个特点，第一，资产质量非常高。另外reits的结构可以使公募市场进行融资，在很多融资上具有优势，它的杠杆率比较高，金融危机的时候美国房地产行业杠杆率过高，很多企业短期融资，目前内部也进行了改革，资产负债率是良性的水平。

第二付息率高，它的历史平均达到5%到8%，他为投资者提供除了债权以外的收益来源，它历史的股息的付息情况，它价格变动是随着市场的变动的，它的年化总收益达到5%，他的固定收益得到体现，另外他的总收益非常可观的，从历史上来看，在过去3年5年，跟他上证宗旨相比没有超过，在这个区间内没有打败，但是从年化标准比国内证券是要低的。

它的跟其他各类指数的相关性还是比较低的，比如跟上证宗指的投资风险还是有贡献的，美国reits也促使这个行业内部进行了一些改革，导致研究透明度非常高，由于是上市企业，一方面要进行定期披露，另外他们制订了自己的行业准则，包括运营先进额的概念，更好的反映现金流的情况，另外他的资产相当的公开透明。还有本身资产负债的情况，我觉得是对最重要一点公司的治理非常好，由于税收法规的规定，必须把90%的收入开发给投资者，在前进的管理灵活度并不是特别大，约束了管理的行为。

在公募市场上投资reits的产品不断出现，美国最大的etf由先锋公司成立，公募基金有这样的企业，我为大家简单介绍一下美国房地产目前的现状，现在去投资美国房地产市场是不是一个很好的时间。第一经济基本面在不断的好转，另外价格是完成了比较大的调整，商业地产调整幅度达到42%，房价收入达到合理的水平，现阶段会维持低利率的政策，第四美国整体的宏观增长。我们对未来美国房地产市场复苏比较看好。

由于时间关系简单讲一下目前房地产交易的情况，这张图很好的体现了在美国大型项目核心地方的交易变化，住宅性房地产不同的是，反弹的幅度非常大。现在我们从谷底过来已经两年半时间，历史经验看，时间上来讲我们处于复苏的中期，另外从房地产复苏的周期讲，目前我们处的阶段是房地产企业通过了资产负债的情况得到了好转，现在进入的是第二个阶段行业内的大规模的整合阶段，最近reits之间活动非常频繁。

第三个阶段就是美国整体经济的复苏阶段，长期刺激经济需求。这张图就是reits目前的股价跟公司资产静止的比较，历史上而言，议价在2%左右，目前市场价值在10%的折价，现在投资美国房地产通过reits去投资有很好的价值。谢谢大家

闫宗成：非常感谢，我想传播也是一种生产力，希望我们的观点和言论能够促进我们房地产基金发展的环境，现在我正式来宣读房地产投资基金管理企业资本宣言。

中国房地产基金近期的快速发展，既有宏观调控的促进因素，更是大势所趋，目前的发展局面是基于房地产行业自身金融创新的需求和中国金融资本市场发展动力同时涌现的结果，我们可以预见本次房地产私募基金的发展趋势不会是昙花一现，更不会停滞不前，最终凑涓涓的溪流汇集成波澜壮阔的江河，成为推进中国地产行业发行发展的新生力量，作为中国房地产私募基金的先行者，我们身感行业发展的责任，我们愿意以自立宣言的形势愿意以规范和提高钢也水平为己任，促进房地产私募行业有效持续的发展…共同发布资本宣言如下，第一坚持正确的政策发展导向，促进行业的健康发展，作为中国房地产基金领域的开拓者，我们首先坚持落实国家的宏观经济及方面的孔正，坚持房地产市场的健康发展方向，我们将通过自身的努力研发平台，调节房地产市场供求关系，疏导民间资本的流动，对比高利贷的风险发挥积极作用。

第二依法设立合法经营提示风险，房地产私募基金和基金管理公私要自觉遵纪守法，合法经验，依法纳税，严格遵守法律法规，与投资者签署详尽的协议，忠实履行投资协议。

第三提高专业素养和职业技能，树立政府的价值观和财务观，房地产私募基金从业人员必须提高房地产和金融领域的职业技能，具有较强的风险控制意识和能力，获得社会的认可，在中国培养一批独立、职业、专业的地产金融投资家。树立正确的道德观、财富观，谋求合理的利益回报。

第四坚持推进房地产的发展方向，我们将倡导房地产的主流发展模式，积极实施引领中国房地产的先进投融资模式，致力于同事业资本和商业资本更深领域的融合，成为中国地产金融领域的创新者和引导者。

我们将同投资人成为一个共同谋求合理的利润回报，风险规避手段，树立正确成熟的投资理念，作用管理人我们始终代表投资人的根本利益，主要以具备资金实力为主，披露引发潜在利益冲突情况，设置防范手段，管理人坚持基金收益回报时投资者优先的原则。

第六：公平交易，契约是保持投资的手段，公平是实现双赢的保证，房地产私募基金与被投资公司秉持长期共赢的理念，与律师事务所、会计师事务所第三方机构…

房地产私募基金虽然迎来了较好的发展环境，但其规模仍然很小，行业有待成熟，各基金之间广泛交流合作，只有基金，房地产私募行业不断的发展壮大各基金公司才有可能获得更好的生存和发展，我们坚信只要房地产私募行业遵守国家相关法律，国家房地产发展方向保持一致，遵循国际奉行的成熟的基金手段，中国的房地产私募基金行业必将蓬勃发展，并在不久的间来成为持续推动房地产发展重要的力量。谢谢。

赵燕凌：各位来宾大家好，非常感谢以上的主讲嘉宾代理的非常精彩的演讲，给大家分享的心得。我们现在看到国内的一些大的开发商都在做，或正在筹备做地产资金，这个地产基金其实有很大的优势，从lp的角度讲，项目有比较管理团队，有过往的业绩，但是在实际的操作过程中，融资不是特别容易，曹总讲到了他认为决定房地产基金行业格局的重要力量是lp，那现在如果是说lp是对房地产基金尤其是说开发商目前还处于一种非常谨慎的观望的状态，或者说谨慎的尝试投资的状态，那就这个房地产基金，能够上很大的规模可能也是比较困难。

我们非常希望能够讨论开发商背景的房地产基金是什么样的状态，目前存在哪些问题，未来需要走什么样的发展道路。下面我邀请对房地产开发比较有研究的专业人士研讨房地产基金的发展之路，下面有请（高合）投资的总是长苏鑫，（顶风）投资合伙白勇，（伏地）的丁恒总监，闫振杰、吴有富先生、陈伟权先生。

我们顺着之前沟通的话题我们顺着往下说，这个就是按照嘉宾的顺序比如说谁有什么样的判断想法都可以顺着往下说。第一个问题我非常关心的也是我个人非常关心的就是开发商背景的房地产基金看起来有非常多的优势，比如说它的项目的优势、管理的优势、过往业绩的优势，我们在进行基金鹿野的时候，帮助地产做融资的时候，做房地产基金业务的时候，在跟lp做沟通，lp对开发类的投资是什么态度在担心什么。

陈伟权：我说一下，我们主要是跟各方面，lp的投资方面我们可以看到最重要我们谈风险跟股票，我们看到的基金方面还有开发的风险在里面，对于lp来说，对于压迫的回报肯定加上开发风险这一块，很多与会的同志谈到，整个的谈到lp标志其他的成本都是，现在对于目前来说，有项目的开发商，lp看中的就是渠道，开发商的利润，我们说开发商的利润投票，lp在希望在这里分享一部分的回报，我们从风险回报的角度对于整个开发商lp对他们的汇报还是很大，我们看最近看到的都是…

丁恒：我说一下（）的感受，（）在，国内做基金业务比较早的，之前大家觉得做的相对比较慢，从（）最出做基金业务的时候，行为发展的业务模式，我们把它作为一个业务来做，不仅仅由于它受到资金有影响需要融资，我们把它当业务来做，这就决定整个在做的时候，倾向股权多一点，债权不做，我们希望找到一些真正的成熟的投资人，大家做长期的合作，不是短期的投资行为，我们在向一些投资人在推荐项目或者推荐产品的时候不会是过高的把项目进行包装，我们因为有一个项目很好做的基金，对外我们不愿意把它说的过分的话，我们很客观的有点保守的给一些人描述，后来大家做复兴一家的基金，包括复兴的高官投的，大家感觉为什么内部比外部更高，因为内部更了解，我们只是客观的说，我们把它当时长期的发展业务，这个业务来源腹地是复兴下来的子公司，复兴是投资控股性的公司，同时延伸了腹地未来也是开发加投资的商业模式发展的这样一个，在08年的时候，资金面不紧张的时候，我们已经开始，这是一个长期坚持的策略，但是我们不会因为目前的状况，提高很高的一些回报的预期，我们于是找一些长期的合作的比较成熟的把这个业务长期的做下去。

王文斌：我们希望能够借助房地产基金的行业，今天我们来和在座的朋友学习借鉴，同时推荐我们自己，找总谈到lp的问题，我们和lp还没有正面的接触，所以现在对这方面的情况我不是很了解，不过我想说一点，因为我看了一下可能在在座的开发商就我一个，我谈一些我作为开发商的体会，市场好的时候是钱追着我们走，比如说在前两年基本上是银行天天请我们吃饭，各种资金找我们，这两年现在就是资金不足，我们不得不天天去找银行的行长去聊天吃饭，这个我想刚才我听了一个嘉宾谈了，现在gp不好做，lp不好找，这个情况跟市场有关系，市场相好的时候，什么时候你看到开发是仰着头走路市场肯定很好，作为开发商我谈一点提醒投资者，中国房地产市场不是市场化的市场，他受政策的影响非常大，现在土地的供给是垄断的，在这种情况下，一般的资本对房地产这个行业的风险的判断是什么样的，能够不能按照市场化的原则判断风险，这个我们现在最要解决的问题，可能今天上午有很多的嘉宾在谈，说做gp要提升自己房地产管理能力，甚至给项目中小开发商提供一些战略上的一些帮助，我能够帮你调整，这个东西有很重要的一个问题，当这种情况发生的时候，我们的gp他介入多深，也就是基金对房地产介入多深，我上午看了，我们的基金经理人，都是以前有开发商背景，都是做开发商的，收过一个项目来很好的运作，当你现在拉到的不是项目100%的股权，你拿到是30%、40%时候，你如何去影响，你影响和承担的责任之间又是什么关系，是不是有矛盾，我们这个行业要发展需要解决的问题，谢谢。

闫振杰：我们接触比较多的地产基金或者说lp，我们系这么认为，目前我们没有太多的客户配制地蚕基金这方面，主要有这么几个原因，开发商的地产基金，就是开发商有自己的融资平台，或者是说叫儿子给老子借钱，借了钱以后有利益输送的问题，这是大家的很容易很直接的认识，第二个就说在目前的这种情况下，可能整个的市场都在形成一个对国家宏观调控对房地产行业的限制或者打压，形成房价的下跌的预期，在这个时候如果说不管是说房地产基金还是说房地产行业本身，可能都会面临一些困难，这个方面不会特别好的募集，第三个原因现在房地产基金，我们肯定是希望给客户配制一些比较独立的专业做基金的公司推的组合，而不是说已经锁定了几个项目，如果银行放松的时候…从客户的角度看，如果现在形成了下降的预期，可能就不是特别的看好这个基金，如果在这个过程中间还没有新的创新出来，比如刚才讲了美国有很多的基金专业化做出来了，那么这样一部分的lp就可以去进行分析，有没有市场看好，比如专门做大学宿舍的，还有一点中国目前的lp肯定大部分都是个人投资者，个人投资者财富积累的过程可能60%、70%都是靠炒房子，买比较多的房子做起来的，而不是中小企业，中小企业做地产lp的不太多，目前大多数都是子没出手，过去的成功经验在房子上获取了很多暴利，如果现在及基金其他的方式出来，在没有到位的情况下不会参与这个行业，我接触的lp可能最终选择地产的信托，这个行业不是特别看好的情况下，只能追求一个比较基本的固定的回报，我们再给客户配制的时候，接触比较多的lp，最后比较倾向的选择都是地产信托，能够有一个8%到10%，现在能到11%、12%的回报，地产信托也在限制阻碍房地产发展的重要的力量，我们希望有更多的专业的地产基金能力起来，不管是开发商背景的有从业经验的开发商转过来，如果能向刚才讲的那么多领域能出来，这个行业发展应该是非常好。

白勇：我刚才想我应该结合我自己的经验围绕这个话题，关于开发商发起私募基金是否合适，我在想写了几个点，我自己也聊，话题说的简单一点，我想第一什么是私募基金，其实私募基金只不过它的钱是来源是通过私底下募集，他不一定是公募还有自己的钱，你是帮别人管钱还是帮别人服务，这是跟开发商最大的不同，第二什么叫开发商，我们大部分说的话是有误解的，我们中国人在学术上，包括在国外咱们说开发商指的就是项目管理公司，指的开发服务环节，开发在中国是服务环节，大部分说的开发商其实指的是开发给自己的资金提供服务，自己的资金自己还有开发队伍，那么在美国这个就是分类比较明显。我节的把这两个说清楚了之后就比较清楚了，就是核心现在这个问题问的本质上是哪周基金的发起人是合适的，或者说各有什么优劣势，西方的早期的发起人的背景也是各种各样的，也有现在一些国内的开发商为了自己的项目来去融资，只不过是偏项目型的，也有做的比较大的，有个朋友讲他们把这个作为公司的战略，有一个战略的转型，因为原来在2005年以前，原来是几个公司合并在一起，原来都有好多资产，原来都不是很赚钱，最后一起发现要充分利用资本市场，把自己的资产管理作为一个重要的业务，他明确了自己要靠基金管理赚钱，这是一个，现在国外大部分好多发起背景都是从金融行业转过来的，或者从房地产行业，结合到我们的中国，实际上我觉得没什么特别的，跟国外是一样的，只不过在这早前。我们今天在座的，比如张总最早也是做开发商，我本意就是在自己的潜伏在早期，现在把它转型了，自己队伍单独的跟私募基金的投资者对他们进行服务，他是开发商背景，因为他唯一的服务对象就是他募集的lp，就涉及到一个核心问题，你服务的对象是谁，他自己有一部分资金，第一你能不能保证我的收益，第二当有好的项目的时候我的利益跟你的会不会有冲突，本质上是投资者的钱和他自己的钱的利益的冲突，只要把这个利益冲突解决好了谁发起都没有问题。他们投资很认可他们，因为在基金涉及的时候涉及的非常好。在募集基金的时候…避免了基金冲突。我觉得这个问题我算是把它说的相对比较清楚。不同的投资模式有哪些冲突，很多私募基金大部分是去投资别的公司的股份，像ipo项目公司的股份，这种自己有没有开发队伍，这是另外一个话题，你是私募基金你投资一个开发类的项目，谁来帮你完成这个利润，其实私募基金好多种，如果这种情况下大部分买别的公司，实际上借助了被投资对象的这帮投资队伍帮你增值，也有私募基金借助第三方，包括绿城专门给别人提供项目管理，潜在的私募基金跟他们谈，我买的科第你来做项目开发，我们自己也成立了自己的一个项目管理公司，他给私募基金支持，我个人得意见这个无所谓，核心是你要找一帮人，你投资的是开发类的项目，你要把利润实现，第二收购类的

中国的量子基金篇二

中 国 教 师 发 展 基 金 会中国民办教育协会中小学专业委员会中国民办教育协会学前教育专业委员会

关于举办“首届全国民办中小学幼儿园

评选表彰活动”的通知

教民联发2009〔01〕号

各有关民办中小学、幼儿园：

改革开放30多年来，我国民办教育事业蓬勃发展，增加了教育投入，推进了办学体制改革，丰富了教育资源，满足了人民群众对教育多样化的需求，为推动教育改革发展发挥了重要的作用。

今年是新中国成立60周年，为进一步推动全国民办教育事业发展，根据广大民办中小学和幼儿园的要求，中国教师发展基金会、中国民办教育协会中小学专业委员会和中国民办教育协会学前教育专业委员会决定在全国范围内开展“首届全国民办中小学幼儿园评选表彰活动”，表彰为民办教育事业发展作出积极贡献的优秀单位和个人，树立先进典型，发挥优秀民办教育机构和个人在民办中小学、幼儿园中的示范作用，促进全国民办教育事业的健康持续发展。

一、参加单位

（一）主办单位 中国教师发展基金会

中国民办教育协会中小学专业委员会 中国民办教育协会学前教育专业委员会

（二）承办单位

中国人才研究会教育人才专业委员会

（三）协办单位 《学前教育》杂志社

二、活动时间

评选时间：2009年9月1日至11月30日。

表彰时间：表彰大会拟定于2009年12月18—20日召开。

三、奖项设置

民办中小学：设“全国优秀民办中小学”、“全国优秀民办中小学校长”、“全国优秀民办中小学教师”三大奖项。

民办幼儿园：设“全国优秀民办幼儿园”、“全国优秀民办幼儿园园长”、“全国优秀民办幼儿园教师”三大奖项。

本届活动严格按照标准评选表彰，每类个人奖项原则上每单位参评名额不超过1人。

四、评选标准

（一）民办中小学 1.全国优秀民办中小学

（1）依法成立，取得办学许可证和法人登记证书，办学时间在三年以上。（2）认真执行《教育法》等国家有关法律、法规，办学行为符合《民办教育促进法》的规定，坚持育人为本。

（3）办学指导思想端正，全面贯彻国家教育方针政策，坚持社会主义办学方向，注重素质教育和育人质量，在推动素质教育中发挥积极的作用。

（4）办学行为规范，学校组织机构及制度完善，在招生、招聘教师以及内部管理等方面主动接受当地政府及教育主管部门的监督指导。

（5）有较高的办学水平和教育教学质量，形成了一定的办学特色，办学声誉良好，获得社会和家长的广泛认可，在区域范围内起到示范作用。

（6）学校的财务制度完善，产权明晰，资产优良。办学资金筹措、收费行为严格执行有关法律、法规的规定，坚持以不营利为目的办学原则。

（7）学校具有一定的规模，原则上符合以下要求：小学、初中和高中每个年级至少有两个平行班，小学学生人数在500人以上、初中和高中分别在300人以上；九年一贯制学校学生总人数在700人以上，十二年一贯制学校学生总人数达到1000人以上。

（8）三年内没有发生属学校责任的严重安全事故，没有发生师生严重违纪、违法行为。

2．全国优秀民办中小学校长

（1）符合国家规定中小学校长的任职条件，在现任职学校任校长职务三年以上。（2）全面贯彻国家教育方针政策，遵守民办教育有关的法律法规，依法办学。（3）坚持正确的办学方向，坚持素质教育思想，有较先进的办学理念。（4）具有较高的文化知识水平和一定的教育理论水平，有较强的指导教育教学工作能力。

（5）具有较强的管理能力，学校管理科学规范，学校的校风、教风、学风端正，学校形成团结互助、尊师爱生、朝气蓬勃、积极向上的良好风尚。

（6）品德良好，为人师表，忠于职责，积极进取，勇于创新，不断深化教育教学改革，促使学校教育教学质量不断提高，形成一定的办学特色。

（7）重视教师队伍建设，在提高教师素质、特别是在培养青年教师工作中取得较为显著成绩。

（8）任职期间，近三年内没有发生属学校责任的严重安全事故，没有发生师生严重违纪、违法行为。

3．全国优秀民办中小学教师

（1）具备相应的教师资格，教龄在三年以上的民办中小学在职教师。

（2）遵守国家法律、法规，全面贯彻国家教育方针、政策，积极实施素质教育。（3）品德良好，作风正派，热爱教育工作，有较强的事业心和责任感，热爱学生，促进学生的全面发展。

（4）在工作中为人师表，在教书育人方面取得较为突出的成绩。

（5）在教学一线执教，有较先进的教育思想，教学经验丰富，积极参与教研、科研工作，努力进行教育教学创新，在提高教育教学质量方面有较为显著的成绩。

（6）工作认真，敬业，受到学校、学生、家长的好评。（7）在当地有较好的社会声誉，在教师中起到模范带头作用。

（二）民办幼儿园 1.全国优秀民办幼儿园

（1）取得教育行政部门的办园许可证和法人登记证书，办园时间在三年以上。（2）认真执行《教育法》等国家有关法律、法规，全面贯彻国家教育方针、政策，办园指导思想端正，坚持育人为本。

（3）办园行为规范，符合《民办教育促进法》的规定，园内组织机构及制度完善，在招收幼儿、招聘教师等方面主动接受当地行政主管部门的监督、指导。

（4）幼儿园规模适度，有较高的管理水平，形成一定的办园特色。

（5）幼儿园在当地有良好声誉，得到家长和社会的广泛认可，在区域范围内起到示范作用。（6）依法保障教职工和幼儿的合法权益，重视教职工队伍建设，幼儿园形成团结向上的良好氛围。

（7）幼儿园财务制度健全，办园资金筹措、收费行为严格执行有关法律、法规的规定。

（8）近三年内没有发生属幼儿园责任的严重安全事故，没有发生教职工严重违纪、违法行为。

2.全国优秀民办幼儿园园长

（1）符合国家规定的幼儿园园长任职标准，在现任职幼儿园担任园长职务三年以上。

（2）遵守国家教育法律、法规，坚持正确的办园方向，依法办园，熟悉幼儿教育理论知识，对幼儿园发展有清晰的思路。

（3）热爱幼教事业，品行端正，作风正派，有较强的事业心和责任感，有改革创新精神。

（4）有较高的管理水平，依法办园，爱护幼儿，关心教师。

（5）工作认真负责，爱岗敬业，善于团结教师和员工，受到孩子、家长和员工好评。

（6）有科学合理的幼儿园发展规划，重视教职工队伍建设，有较高的办园水平和社会声誉。

（7）重视幼教研究工作，带领教师开展教研活动和课题研究。

（8）近三年内没有发生属幼儿园责任的严重安全事故，教职工没有发生严重违纪、违法行为。

3.全国优秀民办幼儿园教师

（1）具备相应的教师资格，教龄在三年以上的民办幼儿园在职教师。（2）遵守国家教育法律、法规，热爱幼教事业，有较强的事业心和责任感，爱岗敬业，乐于奉献。

（3）具有一定的幼儿教育理论素养，有较先进的教育理念，勇于创新。（4）重视幼儿教育理论和业务的学习，积极参加相关培训，能结合工作实践开展教研活动，不断提高自身素质。

（5）工作认真负责，兢兢业业，热爱孩子，受到幼儿的喜爱，赢得家长的好评。（6）善于团结同事，在幼儿园工作中起到示范作用。

五、申报办法

欢迎全国各地符合申报条件的民办中小学、幼儿园单位和个人参加本届评选表 彰活动，申报有关奖项。

（一）申报材料 1.民办中小学

（1）全国优秀民办中小学：①《全国优秀民办中小学申报表》；②申报材料1份（2000字以上）；③办学许可证、法人登记证的复印件。

（2）全国优秀民办中小学校长：①《全国优秀民办中小学校长申报表》；②申报材料1份（1000字以上）；③免冠半身2寸彩色照片2幅；④教师资格证、工作证的复印件。

（3）全国优秀民办中小学教师：①《全国优秀民办中小学教师申报表》；②申报材料1份（1000字以上）；③免冠半身2寸彩色照片2幅；④教师资格证复印件。

2.民办幼儿园

（1）全国优秀民办幼儿园：①《全国优秀民办幼儿园申报表》；②申报材料1份（1500字以上）；③办园许可证、法人登记证的复印件。

（2）全国优秀民办幼儿园园长：①《全国优秀民办幼儿园园长申报表》；②申报材料1份（1000字以上）；③免冠半身2寸彩色照片2幅；④教师资格证、工作证的复印件。

（3）全国优秀民办幼儿园教师：①《全国优秀民办幼儿园教师申报表》；②申报材料1份（1000字以上）；③免冠半身2寸彩色照片2幅；④教师资格证复印件。

3.申报材料要求

（1）申报材料须经单位审核，并签署意见、加盖公章后方可上报。

（2）申报材料要求认真总结参评单位或个人的先进事迹及教育教学经验、特色、成果等，要客观、准确、翔实，具有代表性及时代感。

（3）申报材料分为纸质版和电子版两种格式。

纸质版：要求一式3份，申报表格及文字材料为word文档格式、a4纸打印。电子版：申报材料为word文档格式。

（二）申报办法

1.下载有关奖项申报表格的网站

中国民办教育协会中小学专业委员会网站（http://）《学前教育》杂志社（http://。申报材料报送截止日期：2009年11月20日。

六、参评费用

本届活动坚持公平、公开、公正和公益性的原则，申请参评单位和个人无需交纳任何评审费用。

七、评选程序

评选工作以公平、公开、公正为原则，分三个阶段进行：

（一）资格审查：由本届活动组委会办公室负责对参评材料进行初审。

（二）专家评审：由本届活动组委会组织专家对参评材料进行评审。

（三）公示：对于通过专家评审的单位和个人在上述网站上进行公示。

八、表彰形式

对于通过评审批准授予有关奖项荣誉称号的单位和个人，主办单位拟定在2009年12月18—20日在人民大会堂召开表彰大会进行表彰，并在教育部主管的中国教师报公布表彰名单。

（一）民办中小学

1.通过评选的民办中小学：由中国教师发展基金会、中国民办教育协会中小学专业委员会联合颁发“全国优秀民办中小学”奖牌。

2.通过评选的民办中小学校长：由中国教师发展基金会、中国民办教育协会中小学专业委员会联合颁发“全国优秀民办中小学校长”奖牌和证书。

3.通过评选的民办中小学教师：由中国教师发展基金会、中国民办教育协会中小学专业委员会联合颁发“全国优秀民办中小学教师”奖牌和证书。

（二）民办幼儿园

1.通过评选的民办幼儿园：由中国教师发展基金会、中国民办教育协会学前教育专业委员会联合颁发“全国优秀民办幼儿园”奖牌。

2.通过评选的民办幼儿园园长：由中国教师发展基金会、中国民办教育协会学前教育专业委员会联合颁发“全国优秀民办幼儿园园长”奖牌和证书。

3.通过评选的民办幼儿园教师：由中国教师发展基金会、中国民办教育协会学前教育专业委员会联合颁发“全国优秀民办幼儿园教师”奖牌和证书。

九、联系方式

（一）首届全国民办中小学幼儿园评选表彰活动组委会办公室 联系人：陈志明，电话/传真：010—62011042，手机：***。

（二）中国教师发展基金会

联系人：王淑惠、马福如，电话/传真：010—66034602、66050602。

（三）中国民办教育协会中小学专业委员会 联系人：段丽茹，电话/传真：010—51817875。

（四）中国民办教育协会学前教育专业委员会

联系人：李治宁、杨志彬；电话/传真：010—83560419。

（五）《学前教育》杂志社

联系人：李治宁；电话/传真：010—83560419。

附件1：全国优秀民办中小学申报表 附件2：全国优秀民办中小学校长申报表 附件3：全国优秀民办中小学教师申报表 附件4：全国优秀民办幼儿园申报表 附件5：全国优秀民办幼儿园园长申报表 附件6：全国优秀民办幼儿园教师申报表

中国教师发展基金会 中国民办教育协会 中国民办教育协会

中小学专业委员会 学前教育专业委员会

2009年8月28日

主题词：民办中小学

幼儿园

评选表彰

通知

发 送：各省（自治区、直辖市）教育厅（教委）、新疆生产建设兵团教育局民办教育处，各省（自治区、直辖市）民办教育协会、有关民办中小学幼儿园

抄 送：教育部人事司，基础教育一司、二司；中国民办教育协会

首届全国民办中小学幼儿园评选表彰组委会办公室

2009年8月28日印发

中国的量子基金篇三

中国基金业发展历史

中国的投资基金起步于1991年，并以1997年10月《证券投资基金管理暂行办法》颁布实施为标志，分为两个主要阶段。

一、1997年10月前投资基金的发展状况

1991年10月，在中国证券市场刚刚起步时，“武汉证券投资基金”和“深圳南山风险投资基金”分别由中国人民银行武汉分行和深圳南山风险区政府批准成立，成为第一批投资基金。

此后仅于1992年就有37家投资基金经各级人民银行或其他机构批准发行。1992年11月，我国国内第一家比较规范的投资基金———淄博乡镇企业投资基金（“淄博基鑫”）正式设立。该基金为公司型封闭式基金，募集资金1亿元人民币，并经中国人民银行总行批准，于1993年8月在上海证券交易所挂牌交易，是第一只上市交易的投资基金。淄博基金的设立揭开了投资基金业发展的序幕。并在1993年上半年引发了短暂的中国投资基金发展的热潮。1993年初，建业、金龙、宝鼎三只教育基金经中国人民银行总行批准在上海发行，共募集资金3亿元，并于当年底在上海证券交易所上市交易。但基金发展过程中的不规范性和积累的其他问题逐步暴露出来，多数基金的资产状况趋于恶化。从1993年下半年起，中国基金业的发展因此陷于停滞状态。

截至1997年10月，全国共有投资基金72只，募集资金66亿元。其特点表现为：

1、组织形式单一。72只基金全部为封闭式，并且除了淄博乡镇企业投资基金、天骥基金和蓝天基金为公司型基金外，其他基金均为契约型。

2、规模小。单只基金规模最大的是天骥基金，为5.8亿元，最小的为武汉基金第一期，仅为1000万元。平均规模8000万元，总规模仅66亿元。

3、投资范围宽泛，资产质量不高。绝大多数投资基金的资产由证券、房地产和融资构成，其中房地产占据相当大的比重，流动性较低。1997年末的统计调查结果显示，其投资范围大体为：货币资金14.2％，股票投资31％，债券投资3.5％，房地产等实业投资28.2％，其他投资占23.1％。

4、基金发起人范围广泛。投资基金的发起人包括银行、信托投资公司、证券公司、保险公司、财政和企业等，其中由信托投资公司发起的占51％，证券公司发起的占20％。

5、收益水平相差悬殊。1997年，收益水平最高的天骥基金，其收益率达到67％，而最低的龙江基金收益率只有2.4％。

中国投资基金业的起步阶段存在一定的问题，其中包括：

第一是基金的设立、管理、托管等环节均缺乏明确有效的监管机构和监管规则。例如，大部分基金的设立由中国人民银行地方分行或者由地方政府审批，其依据是《深圳市投资信托基金管理暂行规定》等地方性法规，没有统一的标准，甚至在名称上都存在较大差异。在基金获批设立后，审批机关也没有落实监管义务，基金资产运营、投资方向等方面均缺乏相应的监督制约机制。

第二是一些投资基金的运作管理不规范，投资者权益缺乏足够的保障。例如，部分基金的管理人、托管人、发起人三位一体，基金只是作为基金管理人的一个资金来源，而基金资产与基金管理人资产混合使用，账务处理混乱。又如，基金托管人并没有起到监督作用，基金管理人的行为没有得到有效监控。

第三是资产流动性较低，账面资产价值高于实际资产价值。投资基金的大量资产投资于房地产、项目、法人股等流动性较低的资产，同时存在资产价值高估的问题。例如，20世纪90年代中期，部分地区房地产泡沫逐渐消除时，沉淀在房地产的资产仍然按照成本计价而没有按照市价进行调整，使个别基金资产的账面价值高于实际资产价值。

二、1997年10月到2008年中国证券投资基金的发展

《证券投资基金管理暂行办法》在1997年1o月的出台，标志着中国证券投资基金进入规范发展阶段。该暂行办法对证券投资基金的设立、募集与交易，基金托管人、基金管理人和基金持有人的权利和义务，投资运作与管理等都做出了明确的规范。1998年3月，金泰、开元证券投资基金的设立，标志着规范的证券投资基金开始成为中国基金业的主导方向。2001年华安创新投资基金作为第一只开放式基金，成为中国基金业发展的又一个阶段性标志。与此同时，对原有投资基金清理、改制和扩募的工作也在不断进行之中，其中部分已达到规范化的要求，重新挂牌为新的证券投资基金。

截至2002年11月底，共有17家正式成立的规范化运作的基金管理公司，管理了54只契约型封闭式证券投资基金和17只开放式基金，其中封闭式基金发行规模达到817亿元，市值约773亿元，历年合计分红超过200亿元，开放式基金管理规模564亿元，并出现多种投资风格类型。与此同时，《证券投资基金管理暂行办法》及实施准则、《证券投资基金上市规则》、《开放式证券投资基金试点办法》等有关法律法规的不断完善，也为证券投资基金的规范化发展打下了坚实的基础。

此阶段中国证券投资基金的主要特点表现在以下几方面：

1、法律法规不断完善，监管力量加强，为基金业的运作创造出良好的外部环境，并推动基金业的迅速发展。多部基金法规相继出台，中国证监会基金监管部作为基金监管的主要实施部门，在基金管理公司与基金的设立、运营、托管等方面实施高效监管，起草中的《投资基金法》一旦正式颁布施行，也将成为中国基金业发展的核心法律依据。

2、基金规模日益扩大，对市场的影响也日益重要，逐渐成为证券市场中不可忽视的重要的机构投资者。其中既包括新发行的封闭式与开放式基金，也包括原有投资基金经清理、改制和扩募之后形成的规范化运作的证券投资基金。目前受中国证监会监管的证券投资基金市值总和已接近800亿元，相当于沪、深两市流通市值的7％左右。

3、基金品种日益多样化，投资风格逐渐凸现。从1998年第一批以平衡型为主的基金发展至今，已出现成长型、价值型、复合型等不同风格类型的基金，尤其是随着开放式基金的逐步推出，基金风格类型更为鲜明，为投资者提供了多方位的投资选择。

4、面对加入世贸组织后的竞争格局，基金管理公司开展广泛的对外合作，学习先进的管理与技术经验，推动基金产品与运营的创新为中国加入国际金融市场竞争奠定了基础。

三、2008年以后中国基金业的发展

过去十年，中国基金业处在发展的第一阶段，也是行业诞生后的初级发展阶段。在这一阶段，基金只数和基金资产规模几乎不间断地成长，基金管理公司的数量不断增加，基金资产规模的增长主要来自于现金流，而不是投资收益；在现金流内部，新发基金至关重要，老基金的现金流即使不为负数，对行业规模的贡献也是次要的。此外，非共同基金业务和国际化业务也基本没有破土。从2008年开始，中国基金业全面进入第二发展阶段，我们称之为“结构化转型阶段”，基金业的发展特征、基金管理公司的业务结构以及基金投资人的行为理念等方面，都与第一阶段表现出本质性的差异。

“历史性转型”到底包含六个方面的转型：现金流和投资收益成为行业规模变化的双引擎；在现金流内部，老基金的申购与新基金的认购同等重要；共同基金产品中的高中低风险产品开始走向均衡；非公募业务开始对现金流和存量产生显著影响并改变基金公司财务的贝塔值；国际业务开始进入行业的业务版图，并将对提升核心竞争能力产生重大影响；机构客户的比重将上升，而长期投资与资产配置的理念开始受到客户重视。

从基金市场整体情况看，2001年至2005年，基金行业的成长主要依靠净现金流。这五年合计，基金投资收益对行业规模的贡献是365亿，而净现金流的贡献是3304亿。2006-2007年的牛市下，投资收益对行业规模的贡献度快速提升，合计达到10926亿，而净现金流的贡献是14689亿。2007年10月以来的熊市下，基金规模快速萎缩，2008年上半年，对规模下降负面贡献最大的是投资收益，达到-9697亿，而净现金流是-480亿。

2001-2007年，我国长期基金的现金流均为正值。在其中前六年，净申购均为负值，这也就是说，正的现金流局面主要靠新基金维持；而2007年，老基金的申购量一跃超过了赎回量，净申购的规模甚至大大超过了新基金的发行规模。2008年上半年，长期基金历史上首现负现金流，其中，老基金再次由净申购转为净赎回，新基金的发行虽然达到1198亿，但占年初基金规模的比例只有4.1%，达到了历史最低点。

1998-2001年是以股票投资为主的封闭式基金为代表的高风险基金垄断的时期；2002-2005年，货币市场基金大发展，2005年底货币基金占比40%，股票和混合型基金占比53%；2006-2007年，高风险基金乘牛市而上，在2007年底达到市场占比94%的顶峰；2008年以来，熊市逐渐侵蚀高风险基金的市场份额，货币基金和债券基金抬头。截止2008年9月底，股票基金占55%，混合基金占30%，债券基金占6%，货币基金占9%。

这种易变性体现的是市场本身的易变性以及基金投资人行为的易变性。很明显，中国基金投资人尚缺乏资产配置这一基本的理财观念，而更易于随着市场的动荡而快速地在高、低风险资产之间进行频繁切换。这不论对于行业自身的持续健康发展而言，还是对于基金持有人自身的长期利益而言，都是极大的损害。

基金公司的“非公募业务”包括养老金管理（全国社保基金和企业年金）、专户理财和投资顾问业务。

在养老金管理方面，截止到2007年底，9家基金管理公司拥有社保资格，管理资产规模总计2370亿元；12家基金管理公司拥有企业年金的资格，管理资产规模总计71亿元。养老金管理规模合计占基金规模的7.5%。我们估计，到2008年底，养老金的管理规模至少会达到基金规模的15%左右，该业务领先的公司其规模占基金规模的比例可能超过1/4，这主要是因为：一方面养老金的投资比较保守，全国社保基金规定“证券投资基金、股票投资不得超过40%”，企业年金规定“权益类投资不得超过30%，其中股票不得超过20%”，在当前的大熊市下，其存量市值的减损一定大大小于偏股型基金，有的年金计划甚至还有盈利；另一方面，养老金的现金流相对稳定，不断有新的企业年金进行委托投资。有报道称，某大型基金公司的企业年金管理规模2006年底是3亿，2007年底为20亿，而目前超过了100亿。劳动和社会保障部的报告称，未来企业年金市场将以每年400-1000亿的速度成长。

在专户理财方面，2008年上半年，专户理财总量为40亿，估计到年底有望达到100亿。于今年１月１日开闸的该业务起步难言顺利，主要原因在于市场状况的急转直下。技术上的原因还包括5000万元的客户准入门槛问题，以及相应的客户定位问题。目前有限的专户理财客户中主要是上市公司，其次是个人客户，金融企业或投资性公司较少，国外机构业务中的主体之一———各种民间基金（捐赠基金、互助基金、大学基金等）也很少。而更深层次的问题还在于专户理财产品本身。由于金融工具的缺乏，专户理财尚难以构造与共同基金有本质差异的产品，而它在税收待遇上又处于劣势，制约了该业务应该具有的生命力。

在投资顾问业务方面，主要包括基金公司以投资顾问的方式承担银行理财产品或信托产品或qfii的资产管理。作为一种“准共同基金”，投资顾问业务在规模上比“一对一”的专户理财更容易做大，但它本身也存在一些必须解决的问题：对于基金公司而言，它与共同基金存在目标客户重叠的情况，且品牌效应和客户资源主要掌握在银行手中；对于客户而言，它最大的问题是双重收费，这让它在与共同基金的竞争上没有优势，除非它在产品的风险收益特征上与共同基金有重大差异。

总体上看，非公募资产在当前中国基金行业的资产管理规模上已经是不可忽视的构成部分，未来其分量和重要性仍将上升，我们过去所谓的“基金管理公司”在一定程度上已经可以更名为“资产管理公司”，对于部分大型公司来说尤其如此。

随着将来越来越多合资基金公司的设立，不仅有助于提升中国基金业的整体管理经验和专业水平，而且将为中国证券市场和广大投资者提供更加丰富的金融产品和更为优良的投资服务。

首先，有助于我国基金管理公司借鉴国外基金在管理和风险控制等方面的成熟经验，提升基金业管理水平；其次，将改变目前基金业竞争格局：一方面，由于拥有“中西合璧”优势的基金的参入，势必使国内基金业本已激烈的竞争局面更加白热化，合资基金与本土基金都将在新的竞争中经受考验；另一方面，国外基金在投资理念、产品设计和创新等方面的经验将为中国基金业带来更多、更新的异质化产品，从而形成有序、差异化的竞争格局；最后，通过将国际惯例和中国国情的有机结合，通过中外双方的优势互补，合资基金将推动我国证券市场健康有序发展。

竞争的压力也会使得更多的基金公司朝着小规模、有特点的方向去发展。面对新的竞争者，现有的基金公司也会加速合资的步伐。未来的基金市场，竞争会更加充分，可供投资者的选择也更多。

机构客户：商业银行的客户可以分为法人客户与个人客户，法人客户根据其机构性质可分为企业类客户和机构类客户。

法人是指是具有民事权利能力和民事行为能力，依法独立享有民事权利和承担民事义务的组织。我国《民法通则》根据法人所从事的业务活动，将法人分为企业法人和非企业法人两大类。根据《民法通则》的规定，我国的法人主要有四种：机关法人、事业法人、企业法人和社团法人。在这里，机构类客户是除了企业法人之外的三种法人客户的统称。

但是在这9年中，基金也经历了多次的起伏跌荡，既经历了1999年“5.19”行情，经历了2001年6月上证指数2245的高点，也经历了2005年7月上证指数998的低点，还经历了股权分置改革带来的喜悦。

到目前为止，我国基金业的发展大致经历了以下几个阶段：早在1987年，中国银行和中国国际信托投资公司等熟悉海外业务的金融机构就开始在境外（香港等地）涉足基金业务。从1992年开始，国内的基金纷纷在沈阳、大连、海南、武汉、北京和深圳等地出现。同年10月8日，国内首家被正式批准成立的基金管理公司——深圳投资基金管理公司成立。到1993年，各地大大小小的基金约有70家左右。这一时期是我国基金发展的初期阶段。1993年8月，淄博基金在上海证券交易所公开上市，以此为标志，我国基金进入了公开上市交易的阶段。1998年3月23，开元、金泰两只证券投资基金公开发行上市，这次封闭式证券投资基金的发展已进入了一个新的历程。到2001，我国已由基金管理公司14家，封闭式证券投资基金34只。2001年9月，经管理层批准，由华安基金管理公司成立了我国第一支开放式证券投资基金——华安创新，我国基金业的发展进入了一个崭新的阶段。2002年，开放式基金在我国出现了超常规式的发展，规模迅速扩大，截至2002年底，开放式基金已猛增到17只。2003年10月28日由全国人大常委会通过的《证券投资基金法》的颁布与实施，是中国基金业和资本市场发展历史上的又一个重要的里程碑，标志着我国基金业进入了一个崭新的发展阶段。

我国基金发展的历史起源于1992年，规范的基金起源于1998年3月。尽管我国规范基金的历史并不长，但是在这9年中，基金也经历了多次的起伏跌宕，既经历了1999年“5·19”行情、2001年6月上证指数2245的高点，也经历了2005年7月上证指数998的低点，还经历了股权分置改革带来的喜悦。1998年我国成立了第一批5只封闭式基金：基金开元、基金金泰、基金兴华、基金安信和基金裕阳，根据对这5只基金的统计，从1998年基金成立到今年1月12日，他们的净值平均累计增长366.55%。同时我们也要看到，在2001年6月上证指数处于2245点附近入市的投资者，随着指数下跌到2002年1月25日的1451点，其持有的基金资产净值也下跌了19.18%。再考虑到封闭式基金的折价因素，有相当一批投资者的损失超过40%。2002年1月已成立的33只封闭式基金到2004年1月初才基本恢复到前一轮下跌前的净值，期间经历了24个月左右的时间；这些投资者的本金到2006年下半年才得以恢复，期间经历了至少54个月的时间。我国基金发展的历史说明了股票型投资基金是长期理财的工具，而不是作为短期投机炒作的发财工具。

中国基金业大事记

1997年11月14日,国务院批准发布了《证券投资基金管理暂行办法》。1997年12月12日,中国证监会发布《关于申请设立基金管理公司有关问题的通知》、《关于申请设立证券投资基金有关问题的通知》,规定申请设立基金管理公司、证券投资基金的程序、申报材料的内容及格式。

1998年2月24日,中国工商银行作为第一家证券投资基金的托管银行,成立了基金托管部。

1998年3月,国泰、南方基金管理有限公司成立,这是我国成立的第一批基金管理公司。我国首批封闭式证券投资基金也在同月设立,分别是基金金泰和基金开元。1998年9月,证监会基金监管部正式成立,下设综合处、审核处、监管一处和监管二处。该部于1997年10月开始运作。

1999年3月30日,全国人大财经委在人民大会堂召开了基金法起草组成立大会。基金法被列入了全国人大常委会的立法规划。1999年8月27日,中国证监会转发中国人民银行《基金管理公司进入银行同业市场管理规定》。同年,10家基金管理公司获准进入银行间市场。1999年12月29日,证监会颁布《证券投资基金行业公约》。2000年6月18日,中国证监会举办首届基金从业资格考试。

2001年4月24日,财政部、国家税务总局联合发出通知,规定对投资者购买中国证监会批准设立的封闭式证券投资基金免收印花税及对基金管理人免收营业税。

2001年6月15日,中国证监会发布《关于申请设立基金管理公司若干问题的通知》,引入了“好人举手”制度。从此,发起设立基金管理公司申请人的范围扩大。2001年8月28日,中国证券业协会基金公会成立。

2001年9月21日,中国首只开放式基金------华安创新基金设立,首发规模约为50亿份基金单位。

2001年10月,《开放式证券投资基金试点办法》颁布,使得证券投资基金管理的基本框架进一步得到了完善。

2001年12月22日,中国证监会公布《境外机构参股、参与发起设立基金管理公司暂行规定》(征求意见稿),中外合作基金管理公司进入实质性的启动阶段。2002年6月1日,中国证监会颁布《外资参股基金管理公司设立规则》,该规则自2002年7月1日起实施。

2002年8月23日,起草工作历时3年之久的证券投资基金法草案首次提交全国人大常委会审议。

2002年10月16日,国安基金管理公司成为首家获准筹建中外合资基金的公司。2002年11月27日,中国证券登记结算公司发布《开放式基金结算备付金管理暂行办法》、《开放式基金结算保证金管理暂行办法》。2002年12月3日,中国证监会发布《证券投资基金管理公司内部控制指导意见》。2002年12月9日,中国证券业协会证券投资基金业委员会在深圳成立。

2002年12月19日,南方、博时、华夏、鹏华、长盛、嘉实等六家基金公司,被全国社保基金理事会首批选定为社保基金管理资格的基金公司。

2003年3月3日,因清理最后一只老基金而设立的基金管理公司------巨田基金管理有限公司获准开业。

2003年4月28日,第一只由中外合资基金管理公司管理的基金,也是我国第一只系列基金------招商安泰系列基金成立。

2003年6月23日,全国人大法律委员会向十届人大常委会第三次会议提交证券投资基金法草案的二审稿。

2003年9月22日,《人民日报》发表中国证监会主席尚福林署名文章:《大力发展证券投资基金 培育证券市场中坚力量》。

2003年10月23日,全国人大法律委员会向十届人大常委会第五次会议提交证券投资基金法草案的三审稿。

2003年10月28日,十届人大常委会第五次会议以146票赞成、1票反对、1票弃权的结果,表决通过证券投资基金法。至此,历时近4年的证券投资基金法制订工作获得圆满成功。

2004年3月,海富通收益增长与中信经典配置基金的首发规模双双超过100亿份。我国证券投资基金的规模首超2000亿份。

2004年6月1日,《中华人民共和国证券投资基金法》正式施行。